华虹半导体：大陆特征工艺代工龙头。华虹半导体的前史能够追溯到1997年建立的华虹NEC，现在公司已开展为全球抢先的特征工艺纯晶圆代工企业，专心于嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器材、模拟与电源办理和逻辑与射频等特征工艺技能的继续立异，产品大范围的应用于新动力轿车、绿色动力、物联网等新式范畴。咱们依据以下三点看好华虹公司的长时间开展：

  满产叠加本钱上升，公司或敞开新一轮提价周期。依据公司公告，华虹半导体1Q25全体产能利用率抵达102.7%，产线处于满产状况，二三季度进入传统旺季，估计商场需求日趋旺盛。一起4月以来中美关税继续变化，半导体制作所需原材料和设备的取得本钱或有提高，增加了本钱端的压力。在供需严重和本钱上升的两层效果下，咱们估计晶圆代工职业都会存在提价预期。华虹半导体作为特征工艺代工龙头，具有较强的定价才能，有望经过产品提价来转嫁本钱压力，提高盈余水平。

  9厂或带来12.77亿美元远期营收空间，产能爬坡带来营收端成长性。华虹无锡二期项目（华虹九厂）聚集车规级芯片制作，建造一条月产能8.3万片的12英寸特征工艺出产线日主厂房全体的结构全面封顶，8月10日出产厂房完成净化条件，2024年12月10日建成投片。9厂作为华虹半导体的新产能基地，未来产能爬坡估计给公司带来较大的营收端成长性，若均匀单价1350美元，产能利用率挨近满载（95%），9厂将给公司带来12.77亿美元远期营收空间，而公司2024年营收约20亿美元，9厂未来带来的成长性可观。

  看好收买华力微后华虹半导体归纳竞赛力提高。依据《发行人及保荐人关于第二轮审阅问询函的回复》，华虹集团许诺自发行人初次揭露发行人民币普通股股票并于科创板上市之日起（2023年8月7日）三年内（即2026年8月7日前），将华力微注入华虹半导体。依据华力微官网，上海华力微电子有限公司（华虹五厂）是中国大陆第一条12英寸全自动集成电路芯片制作出产线月建成投片。作为华力微子公司，后续华力集成（6厂）和华虹成都的财物组织值得重视。

  华虹公司作为重财物科技公司，盈余水平受折旧影响较大，短期赢利不能充分反映公司价值，公司更适合选用PB估值，一起考虑盈余水平周期动摇以及新厂扩建对远期盈余规划的带动。咱们估计公司25/26/27年营收抵达172/204/244亿元，归母净赢利抵达8.01/12.86/19.85亿元，选取晶圆代工企业中芯世界/华润微/芯联集成作为对标公司，2025年均匀pb为3.19，考虑到华虹公司作为大陆特征工艺晶圆代工龙头的技能抢先性，咱们保存给华虹公司A股2025年3.0xPB估值，对应目标价76.88元，初次掩盖给予“买入”评级。

  危险提示：美对华科技约束的不可控影响；老练制程产能过剩；商场之间的竞赛加重；下流需求没有抵达预期；华力微收买的不确定性。